Joys of Compounding

지속가능 RNOA_Meta

미래 성장의 출발점지속가능 이익(Sustainable Income)을 계산하는 작업은 그 자체가 목적이 아니다.일회성 손익과 금융손익을 분리하고 세금을 다시 배분한 이유는 결국 현재 사업의 지속가능한 수익성을 알아내기 위해서다.그 수익성이 바로 지속가능 순영업자산이익률(Sustainable Return on Net Operating Assets, sustainable RNOA)이다.Sustainable RNOAₜ= Sustainable Operating Income after Taxₜ / NOAₜ₋₁ 즉 올해의 정상적인 세후 영업이익을 기초 순영업자산(Net Operating Assets, NOA)으로 나눈다.그리고 이 지속가능 RNOA가 미래 RNOA를 예측하는 출발점이 된다.지속가능 ReOI(Resi..

조정 P/E_Berkshire Hathaway

P/E가 음수가 된 버크셔는 정말 비싼 주식이었을까주가이익비율(price-to-earnings ratio, P/E)은 가장 널리 쓰이는 가치평가 지표다.P/E = Equity Market Value / Earnings일반적으로 P/E가 높으면 시장이 높은 미래성장을 기대하고 있다고 해석하고,낮으면 기대가 낮거나 주식이 싸다고 생각한다.하지만 기업이 대규모 지분증권을 보유하고 있고 그 미실현 평가손익(unrealized gains and losses)이 순이익에 들어간다면 이 해석은 무너질 수 있다.평가손실이 발생하면 분모인 earnings가 작아져 P/E가 급등하거나 음수가 된다.반대로 평가이익이 커지면 earnings가 급증해 P/E가 낮아진다. 그러나 이것은 사업의 성장성과 아무 관계가 없을 수 있다..

버크셔 해서웨이는 보험, 철도, 에너지, 제조업 등 여러 사업을 직접 소유하면서 동시에 막대한 상장주식 포트폴리오도 보유한다.이 구조 때문에 회계기준의 작은 변화가 버크셔의 보고 순이익(reported net income)을 극단적으로 흔들어 놓았다.문제의 핵심은 사업이 갑자기 좋아지거나 나빠진 것이 아니다.보유주식의 시장가격 변동이 순이익에 들어오기 시작했기 때문이다.2018년의 회계기준 변경미국 회계기준 ASU 2016-01에 따라 버크셔는 2018년 1월 1일부터 보유 지분증권의 미실현 평가손익을 손익계산서에 반영하기 시작했다.그전에는 아직 팔지 않은 주식의 가격변동이 주로 기타포괄손익에 들어갔지만,이후에는 주가 변동과 그에 따른 미실현손익이 손익계산서 들어간다. 버크셔는 이 기준이 자기자본이나 ..

NVIDIA의 66억 달러 주식 평가이익은 순이익에 들어간다앞에서는 투자증권이 재무상태표에 어떻게 측정되는지를 살펴봤다. 2026.09.16 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 재무상태표의 투자증권 회계처리_Alphabet 재무상태표에서의 투자주식 회계처리_Alphabet기업이 여유자금으로 채권을 사거나 다른 기업의 주식을 보유하면 재무상태표에는 모두 ‘투자’와 비슷한 모습으로 나타날 수 있다.하지만 가치투자에서는 먼저 질문을 나눠야 한다.어디에lemontrea.tistory.com 이번에는 두 번째 질문이다.투자증권에서 발생한 수익과 가치변화는 손익계산서 어디에 기록될까?핵심은 네 가지로 압축할 수 있다.Interest & Dividends → Income StatementRealized Gain..

기업이 여유자금으로 채권을 사거나 다른 기업의 주식을 보유하면 재무상태표에는 모두 ‘투자’와 비슷한 모습으로 나타날 수 있다.하지만 가치투자에서는 먼저 질문을 나눠야 한다.어디에 투자했는지와 그 투자에 어느 정도의 지배력이나 영향력을 가지고 있는지다.이 두 질문에 따라 재무상태표에 기록되는 금액과 회계처리가 크게 달라진다. 특히 채무증권(debt securities)과 지분증권(equity securities)은 경제적 성격부터 다르다.채권투자는 일반적으로 재무자산인 채무자산(debt asset)으로 보지만,다른 기업의 지분을 보유한다는 것은 그 기업의 사업에 투자한 것이므로 영업자산(operating asset)으로 본다.채무증권기업이 국채나 회사채를 보유하면 기본적으로 다른 주체에게 돈을 빌려준 것이..

Meta의 2023년 영업이익 중 미래 성장의 출발점은?기업의 손익계산서에는 한 해 동안 발생한 모든 손익이 들어 있다.하지만 가치투자자는 단순한 보고이익(reported income)이 아니라,미래에도 반복될 수 있고 성장할 수 있는 지속가능 이익(sustainable income)을 찾아야 한다. 따라서 분석은 다음과 같이 보고이익을 구분하는 데서 시작된다.Reported Income→ Sustainable Income + Unsustainable Income 그리고 여기서 한 단계 더 나아가 기업의 사업 자체를 평가하려면세후 지속가능 이익(Sustainable Operating Income after Tax)을 분리해야 한다.이 숫자가 앞으로의 지속가능 순영업자산이익률(sustainable RNOA..

Alphabet의 10억 달러 비용과 Alphabet의 240억 달러 투자이익은 미래에 반복될까?이전 글에서는 미래성장을 예측하려면 먼저 현재의 지속가능 이익(sustainable income)을 찾아야 한다고 했다. 2026.09.13 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 지속가능한 이익: 성장 분석의 출발점_Danaher 지속가능한 이익: 성장 분석의 출발점_DanaherDanaher의 2023년 순이익 47.6억 달러를 그대로 성장의 출발점으로 써도 될까성장은 미래에 관한 이야기다.하지만 미래성장을 예측하려면 반드시 현재 어디에서 출발하는지부터 정해야 한다.예를lemontrea.tistory.com 그렇다면 실제 재무제표에서 무엇을 제거해야 할까? 지속가능하지 않은 손익은 크게 두 종류로 나눌 ..

Danaher의 2023년 순이익 47.6억 달러를 그대로 성장의 출발점으로 써도 될까성장은 미래에 관한 이야기다.하지만 미래성장을 예측하려면 반드시 현재 어디에서 출발하는지부터 정해야 한다.예를 들어 올해 이익이 100이고 앞으로 연 10% 성장한다고 예상한다면,100 → 110 → 121 → 133이라고 계산할 수 있다. 그런데 올해 이익 100 안에 다시 발생하지 않을 일회성 이익 30이 들어 있다면 어떻게 될까?실제로 반복 가능한 이익은 70이다.그렇다면 미래성장의 출발점은 100이 아니라 70이어야 한다.성장률을 아무리 정교하게 추정해도 출발점이 틀리면 가치평가 전체가 틀어진다.이 때문에 성장 분석에서는 먼저 현재 이익을 지속가능이익(sustainable income)과 그렇지 않은 이익으로 분..

RNOA가 조금 떨어졌는데도 Copart의 가치창출은 왜 늘어났을까지난 글들에서는 가치가 더해지는 성장은 결국 사업에서 만들어지는 잔여영업이익(residual operating income, ReOI)의 성장이라고 강조한 바 있다.이제 그 ReOI를 움직이는 요인이 무엇인지 알아보자.ReOIₜ = (RNOAₜ − r_Firm) × NOAₜ₋₁ 영업잔여이익에는 두 개의 직접적인 동인(driver)이 있다.1. RNOA2. NOA 즉 기업은 순영업자산이익률(return on net operating assets, RNOA)을 높이거나,높은 RNOA를 유지하면서 순영업자산(net operating assets, NOA)에 더 많이 투자함으로써영업잔여이익을 성장시킬 수 있는 것이다.단, 두 번째 방법은 반드시 ..

Cintas의 숫자가 좋아진 진짜 이유는 재무제표 안에만 있지 않다앞에서 성장기업은 단순히 매출이나 이익이 증가하는 기업이 아니라 가치를 더하는 잔여이익(residual earnings)이 성장하는 기업이라고 정의했다.그렇다면 잔여이익은 무엇 때문에 성장하는가?재무제표의 숫자를 분석하면 성장의 결과는 확인할 수 있다.하지만 그 숫자를 실제로 만들어내는 것은 재무제표가 아니다.가치를 만들어내는 것은 사업(business)이다.따라서 성장 분석은 과거 성장률을 엑셀에 넣고 미래로 연장하는 작업에서 시작하면 안 된다.먼저 그 기업이 어떤 시장에서 어떤 고객에게 무엇을 팔고 있으며,경쟁사와 공급업체에 대해 어떤 위치를 가지고 있는지를 이해해야 한다.성장의 지속가능성은 결국 사업의 경제적 구조에서 결정된다.성장률..