Joys of Compounding

시장가격이 요구하는 성장_Intuit

Challenging the Market’s Growth Forecast기업을 분석할 때 일반적인 순서는 미래를 예측하고 그 미래를 현재가치로 할인하는 것이다.매출이 얼마나 성장할지,영업이익률이 어떻게 변할지,RNOA가 어느 수준에서 유지될지,잔여영업이익(Residual Operating Income, ReOI)이 얼마나 성장할지를 먼저 추정한다. 하지만 여기서 한 단계 더 나아갈 수 있다.현재 시장가격에서 거꾸로 출발해,이 가격을 정당화하려면 시장은 앞으로 어느 정도의 ReOI 성장을 요구하고 있는가를 역산하는 것이다.그리고 그 결과를 자신의 독립적인 기업분석과 비교한다.Intuit는 이 과정을 보여주기에 좋은 사례다. 먼저 시장가격이 기업에 얼마의 가치를 부여하고 있는지 계산한다Intuit 분석의 기..

ABC-MART (2670) FY2027 상반기 실적 — 매출보다 이익이 더 늘었다

ABC-MART가 2026년 10월 7일 FY2027 상반기, 즉 2026년 3월부터 8월까지의 실적을 발표했다.결론부터 말하면 이번 실적은 좋았다. 단순히 매출이 늘어난 것이 아니라 영업이익이 더 빠르게 증가했고, 회사도 연간 실적 전망을 상향했다. 다만 장기 투자자의 관점에서는 지금의 높은 영업수익성이 유지될 수 있는가, 그리고 늘어나는 매장·재고·해외 인수에 투입한 자본이 앞으로도 충분한 이익을 만들어낼 수 있는가를 확인해야 한다. 1. 이번에 어떤 공시가 나왔나ABC-MART는 FY2027 상반기 결산과 함께 연간 실적 전망도 수정했다.상반기 연결 매출은 ¥202.3bn, 영업이익은 ¥36.1bn, 경상이익은 ¥38.0bn, 지배주주 순이익은 ¥25.9bn이었다.전년 동기와 비교하면 매출은 6.4..

ABC-MART의 1985년 출발점은 지금과 같은 대형 신발 체인이 아니라 해외 신발과 의류를 들여와 파는 작은 수입상사였다. 이후 ABC-MART는 수입권을 확보하고, 상표와 상품개발 권한을 얻고, 직접 매장을 열고, 전국 유통망을 구축하고, 해외로 진출하고, 일부 브랜드와 생산기반까지 소유하는 방향으로 한 단계씩 이동했다. 현재의 높은 수익성이 단지 “매장이 많아서” 생긴 것이 아니라는 뜻이다. ABC-MART의 분석은 수입상에서 출발한 회사가 어떻게 공급자와 소비자 사이에서 더 많은 경제적 역할을 가져왔고, 그 과정에서 오늘날의 높은 수익성과 자본효율을 만들어냈는가를 봐야 한다. 1. 시작점 — ABC-MART는 원래 소매회사가 아니었다ABC-MART의 전신은 1985년 도쿄 와세다에서 설립된 Ko..

Accenture가 FY2026 4분기와 연간 실적을 발표했다.이번 실적에서는 생성형 AI와 agentic AI가 Accenture의 기존 사업을 빠르게 대체할 것이라는 우려가 실제 숫자에서 나타나고 있는지 확인하는 것이 핵심이었다. 현재까지의 답은 오히려 반대쪽에 가깝다.AI는 Accenture의 기존 사업을 무너뜨리기보다 새로운 기업 IT 전환 수요를 만들고 있다. 매출, bookings, margin 모두 이를 뒷받침했다. 다만 새로운 문제가 커지고 있다.Accenture가 M&A에 투입하는 자본이 빠르게 증가하고 있다. 앞으로는 성장률 자체보다 이 막대한 인수자본이 충분한 이익을 만들어내는지가 더 중요하다. 1. 이번에 어떤 실적이 나왔나FY2026 4분기 매출은 약 186억8,000만 달러였다...

NIKE가 FY2027 1분기 실적을 발표했다.이번 실적을 한 문장으로 정리하면 이렇다.NIKE의 수익성 방어는 예상보다 괜찮았지만, 매출 회복은 예상보다 느리다.특히 Greater China, NIKE Direct, Converse의 부진이 계속되고 있고 회사도 FY2027 연간 매출이 high-single-digit 감소할 것으로 전망했다.따라서 이번 실적은 단순히 “턴어라운드가 진행되고 있다”는 기존 판단을 확인하는 수준에 그치지 않는다. NIKE가 정상적인 수익성을 회복하는 데 필요한 시간을 더 길게 잡아야 할 근거가 생겼다.가치평가에서도 이 변화를 반영했다. 1. 이번에 어떤 실적이 나왔나NIKE의 FY2027 1분기 매출은 112억 1,300만 달러였다.전년 동기 대비 4% 감소했고 환율 영향..

Sensitivity Analysis for Residual Operating Income미래 ReOI(잔여영업이익, Residual Operating Income)를 얼마나 정확하게 예측할 수 있을까?ReOI는 다음과 같이 계산한다.ReOI_t = OI_t − r_Firm × NOA_(t−1)또는,ReOI_t = (RNOA_t − r_Firm) × NOA_(t−1) 따라서 미래 ReOI는 단순한 이익성장률 하나로 결정되지 않는다.미래 RNOA가 어떻게 움직이는지,NOA가 얼마나 성장하는지,초과수익이 얼마나 오래 지속되는지가 모두 영향을 미친다. 그리고 가치평가에서는 이 ReOI를 한 해만 보는 것이 아니라 미래 여러 해에 걸쳐 할인한다.그래서 미래 ReOI에 대한 작은 가정 차이가 현재 가치에서는 큰 ..

간편 계산법(Short-Cut Calculation)앞에서는 Home Depot의 NOA가 크게 증가하는 동안 RNOA가 39.4%에서 약 25%까지 낮아진 과정을 살펴봤다.성장을 분석하려면 RNOA와 NOA Growth를 함께 봐야 한다. 그런데 미래의 잔여영업이익을 계산할 때마다 매출, 영업이익, PM, ATO, NOA를 모두 처음부터 예측해야 할까?RNOA가 비교적 안정적으로 유지된다고 판단할 수 있다면 계산을 상당히 단순화할 수 있다.잔여영업이익(Residual Operating Income, ReOI)의 기본식에서 출발한다.ReOI_t = OI_t − r_Firm × NOA_(t−1) 이를 RNOA를 이용해 표현하면,ReOI_t = (RNOA_t − r_Firm) × NOA_(t−1) 여기서 R..

이제는 우리 자기자본이 74억 달러에 이르므로, 우리는 지금까지 기록했던 자기자본이익률을 유지할 수 없을 뿐 아니라 그 근처에도 이르지 못할 것입니다.우리 자기자본이 증가함에 따라 우리 실적에 큰 영향을 미칠 만한 기회가 계속해서 감소하기 때문입니다.우리 자기자본이 2,000만 달러였을 때는 이익 100만 달러를 창출하는 아이디어 하나로 그해 자기자본이익률을 5% 포인트 높일 수 있었습니다.이제는 이익 100만 달러짜리 아이디어 대신 3억 7,000만 달러짜리 아이디어가 나와야 자기자본이익률을 5% 포인트 높일 수 있습니다.그러나 3억 7,000만 달러짜리 아이디어는 흔치 않습니다.- 버크셔 해서웨이 1991년 주주서한 높은 RNOA와 빠른 NOA 성장은 항상 함께 갈 수 있을까성장은 일반적으로 좋은 것..

기업을 분석하다 보면 특정 숫자 하나에 집중하기 쉽다.매출성장률을 보고 성장기업이라고 판단하고, 영업이익률을 보고 수익성이 좋다고 판단하고, RNOA를 계산해 자본효율성을 평가한다. 하지만 이 숫자들은 서로 독립적으로 존재하지 않는다.손익계산서에서 발생한 영업이익은 재무상태표의 영업자산에서 만들어지고,기업이 성장하기 위해 투자한 자본은 NOA에 쌓이면서, 그 자본에서 발생한 영업이익이 다시 RNOA를 결정한다.그 결과는 곧 장부가치의 변화로 이어진다.가치평가에 필요한 정보는 손익계산서의 한 줄이나 재무상태표의 한 항목에만 들어 있는 것이 아니라회계장부 전체가 하나의 연결된 시스템으로 작동한다는 것을 이해하는 게 중요하다.재무상태표Home Depot의 2026년 8월 재구성 재무상태표에서는 순영업자산이 약..

기업의 수익성을 분석할 때 하나의 숫자는 매우 강한 인상을 준다.예를 들어 Intuit의 FY2026 지속가능 RNOA가 23.3%라고 하자.23.3%는 높은 수익성이다.하지만 가치투자자가 여기서 멈춰서는 안 된다.RNOA는 여러 회계 숫자와 가정의 결합으로 만들어진 결과다.RNOA = PM × ATO따라서 영업이익률이나 자산회전율에 대한 판단이 달라지면 RNOA도 달라진다.또한 연구개발비처럼 회계상 비용으로 처리되지만 경제적으로는 미래를 위한 투자에 가까운 항목을 어떻게 처리하느냐에 따라서도 RNOA는 달라질 수 있다. 이처럼 핵심 가정을 바꾸었을 때 결과가 얼마나 달라지는지를 보는 것이 민감도 분석(Sensitivity Analysis)이다.Intuit의 실제 RNOA는 최근 크게 상승했다Intuit..