Joys of Compounding

경쟁우위 기간(Competitive Advantage Period)_Netflex

경쟁우위는 가격에 몇 년이나 반영되어 있을까Netflix의 주가는 2022년 1월 1일 597.37달러에서 3월 15일 343.75달러로 크게 하락했다.앞 글에서 봤듯이 주가가 달라지면 시장가격에 내포된 잔여이익 성장경로도 달라진다.597.37달러일 때는 시장이 높은 잔여이익 성장률이 상당히 오래 지속될 것으로 가격을 매기고 있었다.343.75달러로 떨어지자 시장이 요구하는 성장의 지속기간도 크게 짧아졌다. 2026.09.02 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 감소하는 성장률(Declining Growth Rate)_Rollins 감소하는 성장률(Declining Growth Rate)_Rollins시장이 요구하는 성장률은 매년 똑같을까앞 글에서 Rollins의 시장가격 36.38달러를 이용해 장..

감소하는 성장률(Declining Growth Rate)_Rollins

시장이 요구하는 성장률은 매년 똑같을까앞 글에서 Rollins의 시장가격 36.38달러를 이용해 장기 잔여이익 성장률을 역산했다.그 결과, 요구수익률을 8%로 가정하면 시장가격에 내포된 일정 성장률은 약 5.1%였다.그렇다면 Rollins의 잔여이익이 2028년부터 곧바로 매년 5.1%씩 성장한다고 보면 될까? 2026.09.01 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 역설계로 파악하는 시장의 잔여이익 성장률_Rollins 역설계로 파악하는 시장의 잔여이익 성장률_Rollins시장가격에는 어느 정도의 성장이 들어 있을까2026년 8월 28일 Rollins의 주가는 36.38달러였다.불과 반년 전인 2월 11일 기록한 52주 최고가 66.14달러보다 약 45% 낮다. 주가가 이렇게 크게 하락했다고lemo..

역설계로 파악하는 시장의 잔여이익 성장률_Rollins

시장가격에는 어느 정도의 성장이 들어 있을까2026년 8월 28일 Rollins의 주가는 36.38달러였다.불과 반년 전인 2월 11일 기록한 52주 최고가 66.14달러보다 약 45% 낮다. 주가가 이렇게 크게 하락했다고 해서 곧바로 “싸졌다”라고 말할 수 있을까? 한 단계 더 구체적인 질문이 필요하다.36.38달러라는 가격은 Rollins가 앞으로 어느 정도의 잔여이익 성장을 만들어낼 것이라고 가정하고 있는가?시장가격을 가치평가식에 넣고 거꾸로 풀면 이 질문에 답할 수 있다.먼저 가까운 미래의 숫자를 넣는다2025년 말 Rollins의 주주자본은 13.743억 달러, 발행주식수는 약 4.812억 주였다.따라서 실제 주당 장부가치는 약 2.856달러다. 2026년과 2027년 시장 컨센서스는 다음과 같..

알고 있는 가치와 추측하는 가치의 분리_Microsoft

2026년 8월 28일 Microsoft 주가는 513.53달러였다. 그런데 이 513.53달러를 전부 같은 확신을 가지고 설명할 수 있을까? 2026년 6월 말 Microsoft의 주주자본은 4,423.87억 달러, 발행주식수는 약 74.27억 주였다.따라서 주당 장부가치는 약 59.56달러다.이 숫자는 이미 재무상태표에 기록되어 있다. 반면 Microsoft가 5년 뒤, 10년 뒤에도 얼마나 높은 수익성을 유지할지는 알 수 없다. 따라서 주가를 두 부분으로 나누어 생각할 수 있다.Value = Anchoring Accounting Value + Speculative Value하나는 현재 장부와 비교적 가까운 미래의 이익으로 설명할 수 있는 가치이고,다른 하나는 그 이후의 성장에 대해 시장이 붙이고 있..

P/B, ROE와 잔여이익_Coca-Cola

장부가치에 미래 이익을 그대로 더하면 왜 안 될까2025년 말 Coca-Cola의 보통주 주주 귀속 자본은 321.69억 달러, 발행주식수는 약 43.02억 주였다.따라서 주당 장부가치는 약 Book Value per Share = $32.169B / 4.302B ≈ $7.48이다.같은 해 희석주당순이익은 $3.04였다. 이 숫자들을 보면 아주 간단한 가치평가 방법을 떠올릴 수 있다.현재 장부가치에 앞으로 벌어들일 이익의 가치를 더하는 것이다.Valueₜ = Book Valueₜ + Earningsₜ₊₁ / r 그럴듯해 보인다.하지만 이 식에는 중요한 문제가 있다.미래 이익 전체가 장부가치에 추가되는 새로운 가치는 아니기 때문이다.장부가치가 이미 있는데 이익 전체를 또 더하면 안 된다단순한 예를 생각해..

이익의 성장과 가치의 성장_S&P Global의 IHS Markit 인수

이익이 늘었다고 가치가 늘어난 것은 아니다S&P Global(SPGI)은 2022년 2월 IHS Markit을 인수했다.인수대가는 약 435.36억 달러였다.S&P Global은 IHS Markit 주주들에게 약 1억 1,380만 주의 자사주를 지급했다. 이런 대형 인수가 성공하면 회사의 매출과 이익 규모는 자연스럽게 커질 수 있다. 그렇다면 인수 후 순이익이 증가했다는 사실만으로 주주가치도 증가했다고 판단할 수 있을까?그렇지 않다.이익을 늘리기 위해 얼마나 많은 자본을 추가로 투입했는지도 함께 봐야 한다.기업을 인수하면 이익은 쉽게 커질 수 있다극단적인 예를 생각해 보자.A회사가 매년 10의 이익을 벌고 있다.A회사가 이익 5를 벌어들이는 다른 회사를 100에 인수한다면인수 후 이익은 단순하게 Earn..

ROE, 요구수익률, 장부가치와 가치_이토추상사

ROE가 요구수익률보다 높으면 왜 P/B는 1보다 높아야 할까2026년 3월 말 이토추의 주당 장부가치는 942.78엔이었다.회사가 제시한 다음 회계연도 주당순이익 계획은 136.75엔, 목표 자기자본이익률은 약 15%다. 그리고 2026년 8월 28일 이토추의 주가는 2,116.5엔이었다. 단순히 2026년 3월 말 장부가치를 이용하면 PBR은 다음과 같다:P/B = Price / Book Value = 2,116.5 / 942.78≈ 2.25배 왜 시장은 이토추의 장부가치 942.78엔보다 두 배가 넘는 가격을 지불하고 있을까?그 이유를 이해하려면 ROE와 요구수익률 r의 차이를 봐야 한다.장부가치의 가치아주 단순한 기업을 생각해보자.주당 장부가치가 100이다.투자자가 위험을 감수하는 대가로 요구하..

배당 무관련성_Coca-Cola

배당을 지급하면 장부가치가 줄어드는데 왜 기업가치는 달라지지 않을까Coca-Cola(KO)는 2025년에 보통주 주주에게 귀속되는 순이익 131.07억 달러를 기록했다.같은 해 선언한 배당은 87.79억 달러, 주당 2.04달러였다.그 결과 재투자이익(Reinvested Earnings)은 기초 760.54억 달러에서 기말 803.82억 달러로 증가했다. 여기서 질문 하나를 해보자.Coca-Cola가 배당을 지급하면 회사의 현금과 장부가치는 감소한다.그렇다면 배당을 많이 지급할수록 회사의 가치도 낮아지는 것일까? 그렇지 않다.'배당은 가치를 창출하거나 파괴하는 사건이 아니라 이미 존재하는 가치를 회사에서 주주에게 옮기는 사건'이기 때문이다. 배당을 지급하면 장부가치는 실제로 줄어든다회사가 이익 10을 ..

Continuing Value(지속가치)_Netflex

2년 뒤의 이익은 어떻게 가치에 반영할까2021년 말 Netflix의 주당 장부가치는 35.70달러였다.2022년 3월 당시 시장에서 예상하던 주당순이익은 2022년 11.01달러, 2023년 14.40달러였다.요구수익률(required return)을 8%로 가정하면 앞 글에서 다음과 같이 계산했다.Residual Earnings₁ = $8.154Residual Earnings₂ = $10.663 2026.09.01 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 잔여이익의 현재가치_Netflex 잔여이익의 현재가치_Netflex미래 잔여이익을 왜 그대로 더하면 안 될까2021년 말 Netflix의 주주자본은 158.49억 달러, 발행주식수는 약 4.440억 주였다.따라서 주당 장부가치는 약 35.70달러였다..

잔여이익의 현재가치_Netflex

미래 잔여이익을 왜 그대로 더하면 안 될까2021년 말 Netflix의 주주자본은 158.49억 달러, 발행주식수는 약 4.440억 주였다.따라서 주당 장부가치는 약 35.70달러였다. 2022년 3월 당시 애널리스트들이 예상한 Netflix의 주당순이익은 다음과 같았다. 항목2022E2023EEPS$11.01$14.40DPS$0.00$0.00BPS$46.71$61.11앞 글에서는 장부가치에 미래 이익 전체를 더하는 것이 아니라요구수익률을 초과한 잔여이익(Residual Earnings)만 추가가치를 만든다는 것을 살펴봤다. 2026.09.01 - [가치투자를 위한 재무제표 분석] - 장부가치와 잔여이익_이토추상사 장부가치와 잔여이익_이토추상사장부가치에 미래 이익을 전부 더하면 왜 안 될까2026년 3..