투자 수련 2주차: 좋은 기업이란 무엇인가

내가 생각하는 좋은 기업 조건 5가지

1. 지속 가능한 경쟁우위(경제적 해자)

진입장벽, 네트워크 효과, 브랜드, 특허 등으로 경쟁자가 쉽게 따라올 수 없는 구조를 가진 기업.

 

2. 높은 자본 수익률(ROIC 또는 ROCE)

사업에 투입한 자본 대비 꾸준히 높은 수익을 창출함. 자본 효율성이 높을수록 복리 성장이 가능함.

 

3. 건전한 재무 구조

부채비율이 낮고, 이자보상배율이 높으며, 위기 시에도 버틸 수 있는 재무 체력 보유.

 

4. 오너십 기반의 경영진 또는 장기적 관점을 가진 경영진

단기 주가가 아닌 장기 기업가치 재고를 목표로 하는 경영진. 자기 자본 투자를 하고 있는 내부자(owner-operator).

 

5. 견조한 현금 흐름과 자본 재투자 능력

영업활동 현금흐름이 지속적으로 플러스이고, 이를 효과적으로 성장 재투자에 사용함.

 

좋은 기업 vs. 나쁜 기업

좋은 기업: MSFT

경제적 해자: Office, Azure의 진입장벽, Lock-in 효과

ROIC: 20% 이상(안정정)

재무 구조: 순현금 기업, AAA급 신용등급

경영진: Satya Nadella. 장기 비전, 혁신 지속

FCF: 연간 수백억 달러 창출

 

나쁜 기업: Peloton(PTON)

경제적 해자: 초기 트렌드성 제품. 해자 없음

ROCI: 최근 ROIC 마이너스

재무 구조: 부채 급증, 손실 지속

경영진: CEO 연이은 사임. 경영 불안정

FCF: 영업현금흐름 적자

 

 

경제적 해자 유형별 예시

1. 네트워크 효과

사용자 수가 많을수록 가치가 커짐.

eg, META, V

 

2. 무형자산

브랜드, 특허, 규제면허 등.

eg, KO, ABBV

 

3. 전환비용

제품/ 서비스 바꾸는 데 시간, 비용, 리스크 수반.

eg, ADBE, SAP

 

4. 규모의 경제

생산량 증가로 단위단 비용 감소.

eg, COST, AMZN

 

5. 원가우위

경쟁사보다 낮은 비용으로 운영 가능.

eg, WMT, TSMC

 

생각해 볼 것.

좋은 기업을 고를 때, '성장성'과 '경제적 해자' 중 어떤 것을 더 우선해야 하는가? 이유는?

- 경제적 해자를 더 우선한다. 성장성은 일시적일 수 있지만, 해자는 구조적이다. 많은 고성장 기업이 5~10년 뒤에는 경쟁 심화, 기술 변화로 성장 둔화 혹은 퇴보한다. 그러나 해자를 가진 기업은 경쟁자가 쉽게 침투하지 못하는 진입장벽을 지니기 때문, 자본수익률이 장기간에 걸쳐 유지될 가능성이 높다.

 

- 해자는 복리 구조를 만든다. 경쟁 없는 시장에서 고 ROIC 구조를 유지하면, 지속적으로 벌어들인 자본을 재투자할 수 있어 복리 효과를 실현한다.

 

- 성장성은 평가하기 어렵다. TAM(총 시장 규모), 경쟁 구도, 기술 진화 속도 등 불확실성이 크기 때문에, 개인 투자자가 정확히 판단하기 쉽지 않다.

 

 

경제적 해자를 두 가지 관점에서 생각해 보자. 하나는 깊이(기업이 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는가)이고, 다른 하나는 너비(기업의 평균 이상 수익이 얼마나 오래갈 것인가)이다. 기술회사의 경제적 해자는 대부분 깊지만 좁은 편이기 때문에 이 회사들의 멋진 수익성은 경쟁사가 더 좋은 제품을 내놓을 때까지 비교적 짧은 기간 동안 지속된다. 

WD-40 같은 틈새 기업은 정반대다. 가정용 윤활유를 만드는 이 회사는 한 해 동안 엄청난 돈을 벌지는 못한다. 하지만 상당한 독점력을 가지고 있기에 아주 오랫동안 초과수익을 달성할 수 있다. 
- 모닝스타 성공투자 5원칙. 팻 도시 저. 지승룡, 조영로, 조성숙 역. 이콘

 

2025.06.11 - [투자 원칙] - 투자 수련 1주차: 투자 철학

투자 수련 1주차: 투자 철학