버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_3

2025.06.24 - [투자 개념/Berkshire Hathaway] - 버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_1

버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_1

 

2025.06.24 - [투자 개념/Berkshire Hathaway] - 버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_2

버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_2

 

Last Year's Performance

2024년, 버크셔는 제 예상보다 더 좋은 성과를 냈습니다. 비록 189개의 운영 자회사 중 53%가 이익 감소를 보고했지만 말입니다.우리는 단기국채 수익률이 상승하고, 이 고유동성 단기 자산에 대한 보유량을 크게 늘린 덕분에 예측 가능한 대규모 투자수익 증가로부터 도움을 받았습니다.

우리의 보험 사업 역시 GEICO의 실적을 중심으로 큰 폭의 이익 증가를 달성했습니다. 토드 컴즈는 지난 5년간 GEICO를 대대적으로 개혁하며 효율성을 높이고 인수 기준을 현대화했습니다. GEICO는 오랫동안 보유해온 보석 같은 회사였지만, 광택이 많이 바랬던 상황이었고, 토드는 이 작업을 완수하기 위해 끊임없이 노력해왔습니다. 아직 완전한 개혁은 이루어지지 않았지만, 2024년의 개선은 실로 눈부셨습니다.

전반적으로, 2024년에는 재산손해보험(P/C, property-casualty insurance) 분야의 보험료가 강화되었습니다. 이는 대류성 폭풍에 의한 피해가 크게 증가한 것을 반영한 것입니다. 기후 변화가 도래했음을 알리는 신호일 수 있습니다. 그러나 2024년에는 "괴물급" 재난은 발생하지 않았습니다. 언젠가, 어떤 날에는 실로 막대한 보험 손실이 발생할 것이며, 그것이 연 1회에 그칠 것이라는 보장도 없습니다.
P/C 보험 사업은 버크셔에서 워낙 중심적인 위치를 차지하기에, 이와 관련된 추가 논의는 편지 후반부에 따로 다루겠습니다.

보험을 제외한 버크셔의 두 주요 사업인 철도와 유틸리티 부문은 총합 기준으로 수익이 증가했습니다. 그러나 두 부문 모두 여전히 개선해야 할 과제가 많습니다.

연말에는 유틸리티 사업 지분을 약 92%에서 100%로 늘렸습니다. 총 비용은 약 39억 달러였으며, 그 중 29억 달러는 현금으로, 나머지는 버크셔의 B주로 지불했습니다.

 

 

종합하면, 우리는 2024년에 474억 달러의 영업이익을 기록했습니다. 우리는 GAAP 기준으로 의무 보고되는 순이익(보고서 K-68페이지 참조)보다 이 영업이익 지표를 정기적으로 – 독자들이 지겨워할 정도로 – 강조해왔습니다.

우리가 강조하는 영업이익 지표는 보유한 주식 및 채권의 실현 및 미실현 자본이익이나 손실을 제외한 수치입니다. 시간이 흐를수록 우리는 결국 수익이 우세할 것이라 확신합니다 – 그렇지 않다면 왜 이런 자산들을 매입하겠습니까? – 비록 해마다 수치는 요동치며 예측 불가능하겠지만 말입니다. 우리는 이러한 투자에 대해 거의 항상 단년도 이상의 장기적 시야를 가지고 접근합니다. 어떤 경우에는 수십 년을 생각하기도 합니다. 이러한 장기 투자가 때때로 교회 종소리처럼 현금 등록기를 울리게 하는 것이죠.

다음은 우리가 바라본 2023~2024년의 수익의 상세 내역입니다. 모든 수치는 감가상각, 무형자산상각, 소득세를 공제한 후 계산된 것입니다. EBITDA는 월스트리트가 선호하지만 결함이 있는 지표이며, 우리는 사용하지 않습니다.

 

 

보험 수익과 금리의 관계

Q1. Float 대비 수익률(ROF, Return on Float)은 몇 % 수준인가

- 2024년 보험 float은 약 $167B 수준으로 추정.

- 투자 수익은 $13.67B -> ROF - 약 8.2%

- 이는 시장금리(T-Bill 약 5%)를 초과하는 수준이며, '무료 자금 + 고수익 투자'를 동시에 확보.

 

Q2. 금리가 떨어질 경우, float 수익구조는 어떻게 변화할까

- 단기 채권 수익이 감소하며 투자수익도 줄어듦.

- 그러나 버핏은 금리 하락 시 주식 투자 비중을 조정하여 총수익을 유지하려 함.

- 언더라이팅 수익이 안정적일 경우 float 자체의 수익은 여전히 유지됨.

 

Q3. 보험 언더라이팅과 투자수익 중 어느 쪽이 더 버크셔에 중요한가

- 버핏의 이상적 구조는 언더라이팅 수익이 양호하고, float로도 투자수익을 내는 'double profit' 구조.

- 따라서 투자수익도 중요하지만, 지속 가능한 언더라이팅 이익이 핵심 기반.

 

 

GAAP vs Operating Earnings

Q1. Operating Earnings와 GAAP Net Income의 차이가 클수록 투자자에게 어떤 혼란이 생길까

- GAAP 이익은 보유 주식의 단기 주가 변동에 민감 -> 투자자가 실제 사업성과를 오해할 수 있음

- eg, 주가 급등 시 GAAP 이익이 급증하더라도, 사업 자체의 수익성이 나아진 것은 아닐 수 있음

 

Q2. 시장은 GAAP  기준을 더 중요하게 보나, Operating Earnings 기준을 더 신뢰하나

- 일반적으로 기관ㄴ투자자, 애널리스트는 비정기 항목을 조정한 'Adjusted earnings' 또는 Operating earnings를 선호함

- 워런 버핏은 현금흐름 중심 장기 투자자이기 때문에 GAAP보다 Operating earnings에 집중

 

Q3. 오너십 마인드를 가진 투자자라면 어떤 수치를 기준으로 삼아야 할까

- Owner's earning(= 영업이익 + 감가상각 - 유지성 CAPEX)를 기준으로 장기수익력을 봐야 함

- 버핏은 실제 배당 가능 현금흐름을 기반으로 기업 가치를 측정

 

기후 리스크에 대한 언급

Q1. 기후 변화로 인해 손해율이 높아지는 시대, 보험 모델은 어떻게 바뀌어야 할까

- 과거 통계에 기반한 리스크 모델은 기후 급변성 반영이 어려움

- 따라서 실시간 기후 데이터, 위성정보, 머신러닝 기반의 프라이싱 시스템 도입이 필요

- 보험료 상승 vs 특정 지역 보험 자체 거부(예, 캘리포니아 산불)

 

Q2. 대형 재난이 발생했을 때, 버크셔는 어떤 방식으로 손실을 흡수할 수 있나

- 재보험 구조 활용(General Re, Berkshire Re) + 보험료 마진 -> 리스크 분석

- $150B 이상의 현금성 자산으로 유동성 확보

- 보험 부문 외 다른 비보험 부문 수익으로 손실 보전 가능(diversification)

 

Q3. P/C 보험업은 앞으로 어떤 리스크 프라이싱 역량이 요구되나

- 점점 더 세밀한 지역 단위 리스크 평가

- 기후변화 속도에 맞는 고빈도 리프라이싱

- 기존 방식 대비 데이터 기반 동적 언더라이팅 모델이 표준으로 자리잡을 것