버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_6 일본 5대 종합상사 투자

Berkshire Increase its Japanese Investments

 

미국 중심의 투자에서 작지만 중요한 예외는 우리가 일본에서 늘려가고 있는 투자입니다.

미국 중심의 투자에서 작지만 중요한 예외는 우리가 일본에서 늘려가고 있는 투자입니다. 버크셔가 다섯 개의 일본 기업의 주식을 매입하기 시작한 지 거의 6년이 되어 갑니다. 이들 기업은 버크셔 자체와 다소 유사한 방식으로 매우 성공적으로 운영되고 있습니다. 그 다섯 기업은 알파벳 순으로 이토추(ITOCHU), 마루베니(Marubeni), 미쓰비시(Mitsubishi), 미쓰이(Mitsui), 스미토모(Sumitomo)입니다. 각 기업들은 일본에 본사를 둔 수많은 기업뿐 아니라 세계 곳곳에서 운영되는 다양한 기업들의 지분을 보유하고 있습니다.

버크셔는 2019년 7월에 이 다섯 기업과 관련된 첫 매입을 했습니다. 우리는 단순히 그들의 재무 기록을 들여다봤고, 그들의 주식 가격이 너무 낮다는 사실에 놀랐습니다. 세월이 지나면서, 우리는 이들 기업에 대한 존경심을 계속해서 키워왔습니다. 그렉은 이 기업들과 여러 차례 만남을 가졌고, 저는 그들의 발전을 정기적으로 지켜보고 있습니다. 우리 둘 다 그들의 자본 배분 방식, 경영진, 투자자에 대한 태도를 좋아합니다.

이 다섯 기업은 적절할 때 배당을 늘리고, 적절하다고 판단될 경우 자사주를 매입하며, 그들의 최고 경영진은 미국의 동종업계 경영진보다 훨씬 덜 공격적인 보상 프로그램을 가지고 있습니다.

우리는 이 다섯 기업에 대한 보유를 매우 장기적인 것으로 보고 있으며, 그들의 이사회에 대한 지지를 약속합니다. 처음부터, 우리는 버크셔의 보유 지분을 각 회사의 전체 발행주식의 10% 이하로 유지하기로 동의했습니다. 하지만 이 한도에 근접하면서, 이 다섯 기업은 그 한도를 다소 완화하는 데 동의했습니다. 시간이 지나면서, 여러분은 아마도 버크셔의 이들 다섯 회사에 대한 지분율이 다소 증가하는 것을 보게 될 것입니다.

 

 

연말 기준, 버크셔의 총 투자 원가는 138억 달러였으며, 보유 주식의 시장 가치는 235억 달러에 달했습니다.

한편, 버크셔는 일관되게 – 어떤 공식에 따른 것은 아니지만 – 엔화 표시 차입금을 늘려왔습니다. 모두 고정금리이며, 변동금리 “플로터”는 없습니다. 그렉과 저는 향후 외환 환율에 대해 어떤 전망도 가지고 있지 않으며, 따라서 통화 중립에 가까운 포지션을 추구합니다. 그러나 GAAP 규정에 따라, 우리는 차입한 엔화에 대한 환차익 또는 손실을 정기적으로 수익에 반영해야 합니다. 연말 기준, 우리는 달러 강세로 인해 발생한 세후 기준 약 23억 달러의 이익을 포함했으며, 그중 2024년에 발생한 것은 8억 5천만 달러입니다.

저는 그렉과 그의 후임자들이 앞으로 수십 년 동안 이 일본 포지션을 보유하게 될 것으로 기대하며, 버크셔가 미래에 이 다섯 회사들과 함께 생산적으로 협업할 수 있는 다른 방법도 찾아낼 것이라 생각합니다.

저는 또한 우리가 현재 운용 중인 엔화 균형 전략의 수치도 마음에 듭니다. 이 글을 쓰는 현재 기준으로, 2025년에 예상되는 일본 투자 배당 수익은 약 8억 1,200만 달러이며, 엔화 표시 부채에 대한 이자 비용은 약 1억 3,500만 달러입니다.

 

Q1. 일본 5대 상사에 대한 투자의 유사성과 차별성은 무엇인가?

	버크셔와의 유사성	미국 기업과의 차별성
사업 구조	다양한 지분 소유 기반의 지주회사	주식시장에 저평가되어 있음
자본 배분	배당 확대 + 자사주 매입 병행	경영진 보상이 매우 보수적
문화적 태도	장기 투자자와의 관계 중시	단기 실적 압박에서 자유로움

 

 

Q2. 버크셔의 엔화 차입 전략은 어떤 재무적/ 환위험 상의 의미를 가지는가?

전략적 의미

- 엔화 차입 -> 엔화 자산 매입 = 통화 중립(hedge) 구조

- 환율 예측 X -> 회계상 중립 포지션 추구

 

이점

- 금리차 수익: 엔화 고정금리 차입은 낮은 비용(예, 1~1.5%)

- 실질 배당 수익: 2025년 예상 배당 수입 $812M > 이자비용 $135M -> 연간 순수익 약 $677M

- GAAP 상에는 환차익 반영 필요하지만, 실질적으로는 '수익창출형 통화 헷지'

 

Q3. 일본 기업의 자본 배분 방식은 미국 기업과 어떻게 다른가?

미국 기업(전형적)

- 공격적인 자사주 매입

- 과도한 CEO 보상(스톡옵션 중심)

- 단기 실적 의존 경영

 

일본 5대 종합상사

- 배당 및 자사주 매입 '합리적 수준에서 신중하게'

- 보수적인 재무 구조와 낮은 CEO 보상

- 투자자 신뢰 중시(그렉 아벨과 장기 대면 관계 강조)

 

* 워런 버핏은 "이사회를 지원하겠다"는 표현을 통해 단순 투자자 이상으로 관계 기반의 파트너십을 시사

 

CNBC는 장기 투자를 선호하고, 자신이 이해하지 못하는 사업에는 투자하지 않는 버핏의 성향이 이번 투자에 영향을 미쳤다고 분석했다. 5개 기업은 일본 최대 종합상사로, 다양한 재료와 제품을 거래하고 해운, 철강과 같은 실물 경제에도 깊이 관여하고 있다. 버핏은 2023년 일본 닛케이신문 인터뷰에서 "이 5개 기업은 일본뿐만 아니라 전 세계의 단면을 보여준다"며 "버크셔와 정말 많이 닮았다"라고 했다.
- 조선일보. 2025.2.24

 

2025.06.24 - [투자 개념/Berkshire Hathaway] - 버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_2

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2025.06.25 - [투자 개념/Berkshire Hathaway] - 버크셔 해서웨이 주주 서한 2024_5

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