ROIC 이해하기_Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE: Measuring capital efficiency

Introduction

투자의 핵심은 지속 가능하고 높은 수익을 창출하는 방식으로 자본을 운용하는 것이다. 그렇다면 기업이 자본을 얼마나 효율적으로 사용하는지 어떻게 측정할 수 있을까? 투자 자본 수익률(ROIC, Return on Invested Capital), 증분 투자 자본 수익률(ROIIC, Return on Incremental Invested Capital), 사용 자본 수익률(ROCE, Return on Capital Employed)은 기업의 수익성과 자본 효율성을 평가하는 데 도움이 되는 세 가지 재무 지표다. 이러한 지표들은 장기적인 가치를 창출하는 기업과 주주 수익률의 개선 없이 매출만 늘리는 기업을 구분하는 기준이 된다. 이 글에서는 각 지표가 무엇을 나타내는지, 계산 방법 및 투자 결정에 중요한 이유를 알아보겠다.

 

ROIC란 무엇인가?

투자 자본 수익률(ROIC)은 기업의 재무 건전성을 나타내는 가장 많이 사용되는 지표 중 하나로, 기업이 운영에 투자한 자본에 대비해서 얼마나 효율적으로 이익을 창출하는지 측정한다.

 

ROIC의 계산

 

NOPAT(Net Operating Profit After Taxes)는 금융 비용을 제외한 세후 영업 이익을 나타내고, Invested Capital(투자 자본)에는 운전 자본(Working capital), 유형 자산(PP&E, Property, plant, equipment), 영업권(Goodwill) 및 무형 자산(Intangible assets)이 포함된다.

 

벤치마크로서의 ROIC

ROIC가 자본 비용(Cost of capital)을 초과할 때 기업에서 가치가 창출되며, 자본 비용은 일반적으로 가중 평균 자본 비용(WACC, Weighted Average Cst of Capital)을 사용하여 추정한다. 이를 "사업 운영 비용(Cost of doing business)"이라고 부를 수도 있을 것이다.

 

예를 들어, 기업의 ROIC가 12%이고 자본 비용이 8%인 경우, 운영 자금을 조달하는 데 드는 비용보다 4% 높은 수익을 창출하고 있다. 이러한 긍정적인 차이는 주주에게 실질적인 경제적 가치를 제공한다.

 

 

ROIC가 중요한 이유

많은 투자자들이 수익 성장을 가치 창출과 동일시하는 실수를 저지르곤 하는데, 높은 ROIC를 동반하지 않는 성장은 주주 가치를 파괴할 수 있다. 다음 두 가지 기업을 예로 들어서 생각해 보자.

 

1. 알파 기업: 높은 ROIC로 가치를 창출하는 기업

현재 투자 자본: $1억 5천만

영업 이익(NOPAT): $2,700만

투자 자본 수익률(ROIC): 18%
자본 비용: 8%

 

이제 알파 기업이 3천만 달러를 추가로 투자하여 사업을 확장하고 총 투자 자본을 1억 8천만 달러로 늘린다고 가정해 보겠다. ROIC가 18%라면 새로운 이익은 3,240만 달러(1억 8천만 달러 × 18%)가 되고, 8%의 자본 비용을 기준으로 한 추가 투자 비용은 240만 달러(3천만 달러 × 8%)이다. 이때 순 가치 창출은 300만 달러가 된다(540만 달러 이익 증가 - 240만 달러 자본 비용).

 

즉, ROIC(18%)가 자본 비용(8%)을 초과하므로 알파 기업은 초과 수익을 창출할 뿐만 아니라 시간이 지남에 따라 주주 가치를 복리로 증가시킨다.

 

2. 베타 기업: 낮은 ROIC로 가치를 파괴하는 기업

현재 투자 자본: $1억 5천만 달러

영업 이익(NOPAT): $900만 달러
투자 자본 수익률(ROIC): 6%
자본 비용: 8%

 

이제 베타 기업이 3천만 달러를 추가로 투자하여 사업을 확장하고, 총 투자 자본을 1억 8천만 달러로 늘린다고 가정해 보자. 6% ROIC에서 새로운 이익은 1,080만 달러(1억 8천만 달러 × 6%)가 되고, 추가 투자는 180만 달러(3천만 달러 × 6%)의 새로운 이익만 창출한다. 그러나 자본 비용이 8%라면 확장 비용은 240만 달러(3천만 달러 × 8%)이다. 따라서 순 가치 파괴는 -60만 달러가 된다(180만 달러 이익 증가 - 240만 달러 자본 비용).

ROIC(6%)가 자본 비용(8%) 보다 낮으므로, 베타 기업은 투자할 때마다 주주 가치를 파괴하고 있는 셈이다. 시간이 지나면서 이러한 패턴이 반복된다면, 주가가 정체 또는 하락하거나 기업은 재정적 어려움을 겪게 될 것이다.

 

 

ROIC와 "1달러 테스트(One dallor test)"

Morgan Stanley가 발표한 ROIC에 대한 심층 연구('How to Calculate ROIC and Handle Common Issues')는 기업이 실질적인 가치를 창출하는지 판단할 수 있는 간단하고 효과적인 방법인 "1달러 테스트"를 소개한다. 기업이 자본 지출에 1달러를 투자하고 자본 비용을 초과하는 수익을 창출하면 가치가 증가하지만, 수익이 자본 비용보다 낮으면 사실상 가치를 파괴한다는 것이다. 이는 위에서 알파 기업과 베타 기업으로 확인한 내용인데, 다음 세 가지 시나리오를 생각해 볼 수 있다.

 

가치 파괴 기업

기업은 8%의 자본 비용으로 10,000달러를 투자하지만 영구적으로 연간 500달러만 창출한다. 할인된 가치는 6,250달러(500달러/0.08)이며, 이는 투자가 사용된 자본보다 가치가 낮다는 것을 의미한다.

->1달러 테스트 실패

 

중립 기업

기업은 정확히 800달러를 창출하고, 이는 원래 10,000달러 투자(800달러/0.08)와 동일하며, 이는 가치를 창출하지도 파괴하지도 않는다는 것을 의미한다.

 

가치 창출 기업

동일한 기업이 연간 1,100달러를 창출하면 투자는 이제 13,750달러(1,100달러/0.08)의 가치가 있으며, 테스트를 통과하고 진정한 주주 가치를 제공할 수 있다.

-> 1달러 테스트 성공

 

위의 예시를 통해 수익 성장을 달성하는 것만으로는 충분하지 않으며, 높은 ROIC 없는 성장은 가치를 창출하지 않는다는 것을 알 수 있다.

 

Reference

Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE: Measuring capital efficiency. Expanse stocks.

 

2025.03.14 - [퀄리티 투자] - ROIC 계산하기_Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE: Measuring capital efficiency

ROIC 계산하기_Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE: Measuring capital efficiency

 

2025.03.15 - [퀄리티 투자] - ROIIC 이해하기_Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE

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