ROCE 이해하기_Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE

ROCE란 무엇인가?

ROCE(Return on Capital Employed, 사용 자본 수익률)은 회사가 자기 자본과 부채를 포함한 모든 투입된 가용 자본에서 얼마나 효율적으로 수익을 창출하는지를 나타내는 지표로써, 다양한 자본 구조에 걸친 자본 배분을 평가하는 데 유용하다.

 

ROCE 계산

 

EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) = 세전 영업 이익(Pre-tax operating profit)

Capital Employed = Total Assets - Current Liabilities or Equity + Non-current Liabilities(모두 재무상태표에서 계산)

 

운영 투자에 초점을 맞추는 ROIC(Return on Invested Capital)와 달리 ROCE는 자기 자본과 부채 조달을 포함한 모든 자본 소스를 고려하여 보다 광범위한 효율성 지표를 제공한다.

 

Google의 ROCE를 예로 들어보자. 

 

Google’s ROCE by Expanse Stocks

 

 

Capital Employed(사용 자본) vs. Invested Capital(투자 자본)

Capital Employed = 총 자본 조달원(자기 자본 + 장기 부채) - 단기 부채

-> Invested Capital보다 광범위한 재무 지표.

 

Invested Capital = 운영에 적극적으로 사용되는 자본

-> 운영 효율성을 보다 정확하게 측정한다.

 

둘 다 효율성을 평가하지만, Capital Employed는 보다 포괄적인 재무 상황을 제공하고, Invested Capital은 운영 수익에 초점을 맞춘다.

 

 

ROCE가 중요한 이유

1. 광범위한 효율성 측정 – 다양한 부채 수준을 가진 기업을 분석하는 데 유용하다.
2.  인수 분석 – 인수한 기업이 충분한 수익을 창출하는지 평가하는 데 도움이 된다.
3. 산업 비교 – 다양한 자본 구조를 가진 기업을 비교하는 벤치마크 역할을 할 수 있다.

 

Rule of Thumb

1. 좋은 ROCE는 시중 이자율의 최소 두 배 이상이어야 한다. 예를 들어 5%로 차입하는 동안 ROCE가 12%인 기업은 자본 효율성이 높은 기업이라고 할 수 있다(2x5% < 12%).

 

2. 10% 이상의 ROCE를 벤치마크로 삼을 수 있다. 15% 이상을 지속적으로 유지하는 기업은 훌륭할 가능성 높다. 또한 소규모 기업과 신흥 시장의 기업도 15%를 초과해야 한다.

 

Google’s ROCE vs Cost of Capital by Expanse Stocks

 

다양한 비즈니스 모델의 ROCE

자본 집약적인 산업(유틸리티, 제조업)에서 자주 사용되지만, ROCE는 다른 사업과 다양한 유형의 비즈니스는 물론, 연속적인 인수자와 같이 가치 평가가 더 복잡한 비즈니스에도 유용하다:

 

- Constellation Software(CSU): 틈새 수직 소프트웨어 회사를 인수합니다. 높은 ROCE는 인수가 투자에 대한 충분한 수익을 창출한다는 것을 의미할 수 있다.
- Berkshire Hathaway(BRK): 워런 버핏의 복합 기업은 ROCE를 사용함으로써 인수한 사업이 자본을 잘 활용하는지 평가할 수 있다.
-  Danaher Corportation(DHR): 인수를 통한 확장 -> 높은 ROCE는 다양한 산업과 생명 과학 비즈니스 전반에 걸쳐 가치 창출을 보장한다.

 

즉, ROIC는 회사의 핵심 운영 효율성을 평가하는 데 더 적합하지만, ROCE는 인수 또는 상당한 부채 조달이 있는 비즈니스를 분석하는 데 유용하다.

 

 

결론

ROIC, ROIIC(Return on Incremental Invested Capital) 및 ROCE를 활용하는 데 익숙해진다면, 투자자는 퀄리티 기업을 발견하는 데 유리할 수 있다.

ROIC → 운영 효율성 및 장기 가치 창출을 측정한다.
ROIIC(미래 지향적 지표) → 새로 투자한 자본에 대한 수익을 추적함으로써, 과거 ROIC를 초과할 때 비즈니스 개선되었다는 것을 알 수 있다.
ROCE → 광범위한 재무 효율성을 평가하고 산업 전반에 걸쳐 기업(자본 집약적 기업에서 인수 기업까지)을 비교하는 데 도움이 된다.

 

이러한 지표들을 기업 분석에 통합함으로써 투자자는 자본 배분, 효율성과 수익성에 대한 더 현명한 판단을 내릴 수 있다. 지속적으로 높은 ROIC, 개선되는 ROIIC 및 강력한 ROCE 추세를 가진 비즈니스를 찾아보라. 그러나 숫자에만 의존해서는 안 되며, 경쟁 우위와 재투자 전략 및 시장 포지셔닝도 똑같이 중요하다는 것을 잊지 말자.

 

Reference

Understanding ROIC, ROIIC, and ROCE: Measuring capital efficiency. Expanse stocks.

 

이제 영업 마진율을 이용해 기업을 추리는 것이 최선의 방법이 아닌 이유가 보이는가? 
마진은 그 마진을 얻기 위해 무엇을 투자해야 했는지를 알려주지 않는다.
ROCE를 따지는 일의 장점은 분자에 해당하는 손익계산서의 특성과 분모에 해당하는 재무상태표의 특성을 모두 반영한다는 것이다.
- 투자, 진화를 말하다. 풀락 프라사드 저. 안세민 역. 워터베어프레스

 

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